أنواع العوائد على السندات: دليل مبسط لحساب وفهم العائد الحالي وYTM وYTC وYTW
عند الاستثمار في السندات، لا يكفي النظر إلى معدل الكوبون فقط؛ فالعائد الفعلي المحقق يختلف جوهرياً باختلاف سعر الشراء في السوق، والمدة المتبقية حتى الاستحقاق، وشروط الاسترداد المبكر. ولهذا السبب يعتمد المستثمرون على عدة مقاييس لاحتساب العائد، ولكل مقياس وظيفة ودلالة استثمارية محددة.
في هذا الدليل، نستعرض أربعة أنواع أساسية من العوائد على السندات مع أمثلة حسابية توضح الفروق الدقيقة بينها، لتمكينك من اتخاذ القرار الاستثماري السليم والمقارنة الموضوعية بين مختلف الإصدارات.
- العائد الحالي (Current Yield): مقياس سريع للدخل السنوي؛ يقسم قيمة الكوبون النقدي على سعر السند السوقي دون احتساب الأرباح أو الخسائر الرأسمالية عند الاستحقاق.
- العائد حتى الاستحقاق (YTM): المقياس المعياري الأهم والأشمل؛ يأخذ في الحسبان جميع الكوبونات الدورية وفارق سعر الشراء وسداد القيمة الاسمية عند نهاية أجل السند.
- العائد حتى الاسترداد (YTC): يُحسب للسندات القابلة للاستدعاء المبكر، ويقيس العائد بافتراض قيام المُصدر بإطفاء السند في تاريخ استرداد محدد وبسعر الاسترداد المعلن.
- أدنى عائد محتمل (YTW): المقياس الأكثر تحفظاً؛ يحدد أقل عائد فعلي ممكن بين العائد حتى الاستحقاق وكافة تواريخ الاسترداد المحتملة (بافتراض عدم تعثر المُصدر).
1. العائد الحالي (Current Yield)
العائد الحالي هو أبسط مقياس لعائد السند، ويعبّر عن الدخل السنوي النقدي (الكوبون) مقارنة بسعر تداول السند الحالي في السوق.
- • القيمة الاسمية للسند: 100 دولار
- • سعر السند في التداول: 96 دولاراً
- • معدل الكوبون السنوي: 4.8% (أي دخل سنوي قدره 4.80 دولار لكل سند)
(4.80 ÷ 96) × 100 = 5.00%
العائد الحالي لا يأخذ بعين الاعتبار:
- مدة السند المتبقية حتى الاستحقاق.
- الربح أو الخسارة الرأسمالية المحققة عند استرداد القيمة الاسمية عند الاستحقاق (استرداد 100 دولار لسند تم شراؤه بـ 96 دولاراً).
لذلك فهو مقياس دخل فوري وجزئي، ويُستخدم للمقارنة السريعة لتدفقات الدخل النقدية فقط.
حاسبة العائد الجاري للسند.
2. العائد حتى تاريخ الاستحقاق (Yield to Maturity – YTM)
العائد حتى تاريخ الاستحقاق (YTM) هو المقياس المعياري الشامل لعائد السند، ويمثّل معدل العائد الداخلي السنوي الإجمالي الذي يحققه المستثمر إذا اشترى السند بسعره السوقي الحالي واحتفظ به حتى تاريخ الاستحقاق النهائي، مع افتراض إعادة استثمار جميع الكوبونات بنفس المعدل.
- كافة دفعات الكوبونات الدورية حتى أجل الاستحقاق.
- الفارق الرأسمالي بين سعر الشراء الفعلي والقيمة الاسمية المستردة في نهاية المدة.
- البسط (الدخل السنوي المعدّل): الكوبون السنوي + [(القيمة الاسمية − سعر السوق) ÷ عدد سنوات الاستحقاق].
- المقام (متوسط سعر الاستثمار): [(القيمة الاسمية + سعر السوق) ÷ 2].
- • سعر السند الحالي في السوق: 800 دولار
- • القيمة الاسمية: 1,000 دولار
- • سعر الكوبون: 6% (الدخل السنوي = 60 دولاراً)
- • المدة حتى الاستحقاق: 10 سنوات
(1,000 + 800) ÷ 2 = 900
80 ÷ 900 ≈ 8.89%
- إذا كان YTM أعلى من الكوبون ← السند يتداول بخصم (Discount) أي دون القيمة الاسمية.
- إذا كان YTM أقل من الكوبون ← السند يتداول بعلاوة (Premium) أي فوق القيمة الاسمية.
- إذا تساويا ← السند يتداول عند قيمته الاسمية (At Par).
3. العائد حتى تاريخ الاسترداد (Yield to Call – YTC)
العائد حتى تاريخ الاسترداد (YTC) يُستخدم لتقييم السندات القابلة للاسترداد المبكر (Callable Bonds). تتيح هذه الميزة للجهة المصدرة الحق في سداد السند وإطفائه قبل موعد استحقاقه النهائي، وتلجأ الشركات عادةً لهذا الخيار عند انخفاض أسعار الفائدة في السوق لإعادة التمويل بتكلفة أقل.
يقيس YTC معدل العائد الداخلي الذي يحققه المستثمر إذا مارست الشركة حق الاستدعاء في تاريخ استرداد محدد وبسعر الاسترداد المتفق عليه (Call Price)، والذي قد يتضمن علاوة استرداد إضافية عن القيمة الاسمية.
- • سعر شراء السند الحالي: 800 دولار
- • القيمة الاسمية: 1,000 دولار
- • سعر الكوبون السنوي: 6% (الدخل السنوي = 60 دولاراً)
- • موعد أول استرداد مبكر: بعد 3 سنوات
- • سعر الاسترداد المحدد (Call Price): 1,020 دولاراً
السنة 1: 60 دولاراً | السنة 2: 60 دولاراً | السنة 3: 60 دولاراً + 1,020 دولاراً (سعر الاسترداد) = 1,080 دولاراً.
15.4%
4. أدنى عائد محتمل (Yield to Worst – YTW)
أدنى عائد محتمل (YTW) هو مقياس تحليلي يعكس أقل عائد استثماري سنوي ممكن أن يحققه حامل السند في ظل السيناريوهات التعاقدية المتاحة، وذلك بافتراض التزام الجهة المصدرة بالسداد الكامل وعدم تعثرها المالي.
لحساب أدنى عائد محتمل، يقوم المحلل بمقارنة العائد حتى الاستحقاق (YTM) مع كافة العوائد المحتسبة عند كل تاريخ من تواريخ الاسترداد المبكر المحتملة (YTC)، ويتم اختيار الرقم الأدنى بينها ليكون هو المرجع التحفظي للمستثمر.
سند قابل للاستدعاء مدته الإجمالية 6 سنوات ومعدل كوبونه 6% سنوياً، ويحق للمُصدر استرداده بعد سنتين:
- • العائد حتى الاستحقاق الكامل (YTM): 5.8%
- • العائد في حال تم الاسترداد بعد سنتين (YTC): 4.4%
4.4%
5. مقارنة شاملة وخلاصة للمستثمر
| نوع العائد | ماذا يوضح؟ | متى يُستخدم؟ | ملاحظات رئيسية |
|---|---|---|---|
| العائد الحالي (Current Yield) | نسبة الدخل النقدي السنوي لسعر الشراء | مقارنة سريعة للتدفق النقدي | مقياس فوري يتجاهل الربح أو الخسارة الرأسمالية وأجل السند |
| العائد حتى الاستحقاق (YTM) | العائد الإجمالي السنوي بافتراض الاحتفاظ لنهاية الأجل | المقياس المعياري العام لجميع السندات | المقياس الأساسي للمقارنة، ويُقارن بـ YTC في السندات القابلة للاسترداد |
| العائد حتى الاسترداد (YTC) | العائد الفعلي إذا استُرد السند في تاريخ استدعاء محدد | السندات القابلة للاسترداد المبكر (Callable) | يعتمد على سعر وتاريخ الاسترداد بدلاً من القيمة الاسمية والأجل النهائي |
| أدنى عائد محتمل (YTW) | أدنى سيناريو عائد ممكن تعاقدياً دون تعثر المُصدر | السندات ذات خيارات السداد المتعددة | المقياس التحفظي الحاسم؛ يختار القيمة الأقل بين YTM وYTC |
